公司成立于2009年，是一家主營(yíng)金剛石線研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)的高新技術(shù)企業(yè)，是國(guó)內(nèi)首家實(shí)現(xiàn)金剛石線產(chǎn)業(yè)化的企業(yè)。

     1.1.深耕金剛線產(chǎn)品，扎根技術(shù)研發(fā)

     公司注重技術(shù)創(chuàng)新。岱勒新材2009年成立，2010年更名為長(zhǎng)沙岱勒新材料科技有限公司。

     公司自成立以來(lái)，堅(jiān)持技術(shù)研發(fā)與創(chuàng)新，擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)，于2012年獲得“高新技術(shù)企業(yè)資質(zhì)”，2013年“岱勒金剛石線”被認(rèn)定為國(guó)家重點(diǎn)新產(chǎn)品和長(zhǎng)沙市名牌產(chǎn)品，2014年DIALINE商標(biāo)獲得有色金屬工業(yè)科技技術(shù)發(fā)明一等獎(jiǎng)。

     2015年公司作為第一起草單位制定并頒布了《超硬磨料制品電鍍金剛石線》標(biāo)準(zhǔn)。2017年，岱勒新材于深交所上市，2018年成立株洲岱勒子公司。

     1.2 股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定集中，產(chǎn)業(yè)鏈布局完整

     公司實(shí)際控制人為段志明先生。截止2022年Q3，董事長(zhǎng)段志明（創(chuàng)始股東）持股20.40%，成為公司實(shí)際控制人與第一大股東。楊輝煌作為公司第二大股東持股10.9%。此外，前十大股東合計(jì)持股44.9%，公司股權(quán)較為穩(wěn)定集中。

     1.3 公司業(yè)績(jī)回升，硅切割用金剛線產(chǎn)品收入增加

     業(yè)績(jī)回升，盈利能力改善。

     2017年，下游市場(chǎng)中光伏行業(yè)與藍(lán)寶石加工行業(yè)景氣，公司的營(yíng)收實(shí)現(xiàn)成倍增長(zhǎng)。之后，受到國(guó)家對(duì)光伏政策的宏觀調(diào)控以及新冠疫情的影響，公司營(yíng)收逐年下降。由于訂單飽滿，產(chǎn)能順利釋放。

     公司營(yíng)收觸底反彈，2022年Q1-3共計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.42億元，同比+141.53%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.72億元，同比+523.53%。在盈利能力方面，經(jīng)過(guò)近幾年的波動(dòng)，凈利率與毛利率也有所上升，2022年Q1-3銷售凈利率為16.3%，銷售毛利率為34.1%。

硅切割用金剛線產(chǎn)品收入增加。從產(chǎn)品來(lái)看，公司營(yíng)收主要集中在切割用金剛石線；從銷售市場(chǎng)來(lái)看，公司產(chǎn)品主要銷往我國(guó)，也出口至俄羅斯、韓國(guó)、日本等國(guó)家。

     2013年-2019年中，境內(nèi)營(yíng)收占比不斷增加，近兩年稍有回落。

     2021年，公司金剛石線實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.61億元，占比96.69%。

     2021年實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收2.71億元，其中境內(nèi)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.62億元，占比96.68%；境外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.90億元，占比3.32%。

     圖7：2021 年公司產(chǎn)品營(yíng)收及占比      圖8：公司各地區(qū)收入

     公司產(chǎn)品各種規(guī)格型號(hào)產(chǎn)品豐富，可以滿足市場(chǎng)的需求，同時(shí)公司也不斷進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新，不斷針對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)需求研發(fā)新的金剛線產(chǎn)品，公司產(chǎn)品具有部分定制的特點(diǎn)。

     2020年至今，硅切割用金剛線產(chǎn)品收入不斷增加，2022Q1硅切割用金剛線收入已達(dá)到金剛線收入的81.1%。

     金剛石線：光伏裝機(jī)景氣高增，鎢絲母線空間廣闊

     2.1. 金剛線：光伏重要輔料，切割硅片重要產(chǎn)品

      金剛線是金剛石切割線的簡(jiǎn)稱，是一種超硬材料的線性切割工具，目前應(yīng)用于晶體硅、藍(lán)寶石、精密陶瓷等硬脆材料的切割，主要應(yīng)用于光伏行業(yè)的上游環(huán)節(jié)，可用于硅棒截?cái)?、硅錠開(kāi)方、硅片切割，其切割性能直接影響硅片的質(zhì)量及光伏組件的光電轉(zhuǎn)換性能。

     金剛石線切割工藝相較上一代游離磨料砂漿切割工藝具有巨大優(yōu)勢(shì)。金剛石線是將金剛石微粉顆粒以一定的分布密度均勻地固結(jié)在高強(qiáng)度鋼線基體上制成的。金剛石線切割機(jī)通過(guò)其金剛石線與物件間進(jìn)行高速磨削運(yùn)動(dòng)，從而達(dá)到切割目的。目前，主要的單、多晶硅片生產(chǎn)廠商已全面采用金剛石線切割工藝。

     2.2.硅片薄片化拉動(dòng)金剛線細(xì)線化，需求景氣高增

     隨著全球光伏裝機(jī)快速增長(zhǎng)，硅片需求預(yù)計(jì)將不斷上漲，對(duì)金剛線的需求也將不斷上升。預(yù)計(jì)我國(guó)、全球光伏行業(yè)新增裝機(jī)數(shù)保持快速增長(zhǎng)。金剛線最開(kāi)始應(yīng)用于藍(lán)寶石切割，應(yīng)用于光伏硅片切割始于2010年。目前光伏硅片的金剛線使用量最大，占總需求量的比例近90%。

     2021年底，全球硅片總產(chǎn)能約為415.1GW，同比增長(zhǎng)67.8%，產(chǎn)量約為232.9GW，同比增長(zhǎng)38.9%。2021年底中國(guó)大陸企業(yè)硅片產(chǎn)能約為407.2GW，占全球的98.1%。

     從產(chǎn)品類型看，2021年主要增量來(lái)自于單晶硅的產(chǎn)能擴(kuò)張，其產(chǎn)能超過(guò)339GW，同比增長(zhǎng)約69.7%。

     由于硅片價(jià)格較高， “大尺寸”和“薄片化”方向仍是主流發(fā)展主流。

     持續(xù)推進(jìn)硅片向“大尺寸”和“薄片化”方向發(fā)展將會(huì)成為未來(lái)持續(xù)降本增效的重要措施，這也推動(dòng)了金剛線的細(xì)線化。我國(guó)光伏硅片產(chǎn)量由2011年的20GW增長(zhǎng)至2021年的227GW，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)24.71%。受制于硅料的價(jià)格，硅片正在向薄片化發(fā)展，硅片厚度不斷下降，硅片切割使用的高碳鋼絲金剛線的線徑逐漸細(xì)化。

     金剛線線徑越細(xì)，切割料損越少、硅片質(zhì)量越高。

     硅片切割過(guò)程中使用的金剛線越細(xì)，切割產(chǎn)生的鋸縫硅料損失越少，相同質(zhì)量硅棒下硅片出片數(shù)量越多。同時(shí)，相同工藝下較小的線徑和介質(zhì)顆粒在切割過(guò)程中對(duì)硅片表面損傷更小，因此目前隨著硅片的薄片化發(fā)展趨勢(shì)，金剛線母線直徑也正在逐步降低。

     金剛線的直徑受制于金剛線切割力度。

     硅片越薄，需要金剛線越細(xì)，但是細(xì)線化后，金剛線破斷張力下降，且切割力度下降，所需線耗上升。目前市場(chǎng)上常用的38線切割165μm或160μm厚度的硅片，平均4米左右的單片線耗，單GW耗線已達(dá)50~52萬(wàn)公里。

     2.3.鎢絲金剛線：線徑更細(xì)強(qiáng)度更高，切割效果更經(jīng)濟(jì)

     硅片大尺寸、薄片化的發(fā)展趨勢(shì)對(duì)金剛線的切割力與抗拉力要求提升。隨著碳鋼金剛線細(xì)線化水平的提高，金剛線母線直徑不斷下降，逐漸接近物理極限。碳鋼為母線的金剛線直徑如果低于一定水平容易發(fā)生斷線，細(xì)線化發(fā)展對(duì)母線材料的要求也隨之提升。

     鎢絲憑借具備耐磨損、高強(qiáng)度、斷線率低等優(yōu)勢(shì)，具備更大的細(xì)線化空間，理論上可下降至30μm以下。碳鋼絲金剛線切割210mm硅片存在斷線率高、切割效率低等問(wèn)題。

     由于210mm硅片面積變大，下游硅片企業(yè)在切割時(shí)通過(guò)施加更強(qiáng)拉力來(lái)提升切割效率。當(dāng)金剛線兩端負(fù)載較高時(shí)，高碳鋼絲作為母線的抗拉強(qiáng)度不夠，若要求金剛線承載更大的拉力，母線需加粗3-4μm，所以高碳鋼絲難以跟隨光伏的大尺寸趨勢(shì)。

     鎢絲作為金剛線的新材料，能夠進(jìn)一步擴(kuò)大細(xì)線化空間，同時(shí)鎢絲較碳鋼材質(zhì)抗拉性、切割能力更高。

     2.4.鎢絲金剛線滲透率有望快速提高

     根據(jù)岱勒新材公告，碳鋼母線價(jià)格在7-10元/公里，我們假設(shè)碳鋼絲成本為8元/公里，鎢絲成本為碳鋼絲成本的4-5倍，則假設(shè)其成本為32元/公里。以市場(chǎng)上最為常見(jiàn)的182組件進(jìn)行計(jì)算，在硅料價(jià)格260元/kg的高位下，假設(shè)鎢絲金剛線毛利率30%測(cè)算，則使用30μm鎢絲母線因細(xì)線徑可節(jié)省0.03元/W的硅料成本。

     我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)2025年光伏行業(yè)金剛石線總需求量3.9億公里，4年CAGR高達(dá)金剛石線需求復(fù)合增速56%；其中考慮鎢絲金剛線細(xì)線化應(yīng)用逐步推進(jìn)，滲透率由2021年1%提升至25年的35%，則鎢絲金剛線2025年需求量高達(dá)1.37億公里，4年CAGR超過(guò)200%。

     （1）容配比：根據(jù)光伏發(fā)電相關(guān)規(guī)范，2021年按照1.15的容配比進(jìn)行測(cè)算。在一定范圍內(nèi)適當(dāng)提高容配比，可以提高其他設(shè)備的利用率，攤薄投資成本，降低造價(jià)和發(fā)電成本，因此之后每年基于技術(shù)更迭和能效提升，容配比有小幅增加。

     （2）硅片線損及線耗：在金剛線細(xì)線化趨勢(shì)下，金剛石線線損將逐年增多，硅片型號(hào)不同和線損大小而不同。我們此處假設(shè)2025年金剛線單耗有望提升至65萬(wàn)公里/gw。

     （3）鎢絲金剛線滲透率：考慮鎢絲母線在線徑極限以及良品率的表現(xiàn)上均優(yōu)于碳鋼母線，且行業(yè)研發(fā)和擴(kuò)產(chǎn)投入力度較大，鎢絲母線的綜合經(jīng)濟(jì)性將超過(guò)碳鋼母線；因此我們假設(shè)鎢絲金剛線滲透率快速提升，2025年鎢絲金剛線滲透率有望達(dá)到35%。2022-2025年鎢絲金剛線需求CAGR高達(dá)125%。

     表5：鎢絲金剛線需求有望迅猛增長(zhǎng)

     公司擴(kuò)產(chǎn)速度快，盈利能力快速提升

     3.1 硅片、藍(lán)寶石切割線均有布局

     岱勒新材提供28微米到450微米線徑的金剛石切割線及技術(shù)應(yīng)用整體解決方案，根據(jù)產(chǎn)品切割對(duì)象與工藝的不同分為環(huán)形線，晶體硅開(kāi)方線，晶體硅切片線，藍(lán)寶石切片線。

     金剛石線切割晶體硅、貴重石材、藍(lán)寶石、磁性或新型陶瓷等硬脆材料的技術(shù)應(yīng)用領(lǐng)域涵蓋光伏、LED、消費(fèi)電子、精密光學(xué)儀器等行業(yè)。

     3.2. 產(chǎn)能利用率提升，規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)

     公司產(chǎn)能利用率不斷上升，目前產(chǎn)能消化情況良好。受益于下游光伏行業(yè)持續(xù)快速的發(fā)展趨勢(shì)，金剛石線的需求快速增加，當(dāng)前公司訂單飽滿，但受限于產(chǎn)能，影響了接單能力。

圖17：公司產(chǎn)能利用率

     當(dāng)前，公司處于產(chǎn)能迅速擴(kuò)張階段。

     根據(jù)公告，公司計(jì)劃將提前完成300萬(wàn)公里/月產(chǎn)能的設(shè)備投入，公司現(xiàn)有的基礎(chǔ)設(shè)施條件仍具備有200萬(wàn)/月的產(chǎn)能提升空間，預(yù)計(jì)明年上半年產(chǎn)能可達(dá)500萬(wàn)公里/月，為業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)。

     公司規(guī)模化優(yōu)勢(shì)凸顯的背后得益于：公司對(duì)于技術(shù)的大力投入，20線機(jī)已經(jīng)于今年7月份進(jìn)入生產(chǎn)線；公司在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)采取直銷模式，在國(guó)際市場(chǎng)采取直銷和代理銷售相結(jié)合的銷售模式，通過(guò)點(diǎn)對(duì)點(diǎn)服務(wù)及時(shí)解決客戶問(wèn)題，增強(qiáng)客戶信任度，與客戶建立長(zhǎng)久穩(wěn)定的合作關(guān)系；公司 “以銷定產(chǎn)” 的生產(chǎn)模式，一方面保證了客戶個(gè)性化的需求，另一方面有利于促使生產(chǎn)能力能更快的適應(yīng)市場(chǎng)需要的發(fā)展變化。

     3.3. 專注技術(shù)研發(fā)，20線機(jī)投入生產(chǎn)線

     公司受下游行業(yè)公司要求半定制化生產(chǎn)產(chǎn)品（如金剛石線），與下游行業(yè)具有較強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性，下游行業(yè)太陽(yáng)能光伏行業(yè)和藍(lán)寶石行業(yè)的發(fā)展直接影響金剛石線行業(yè)發(fā)展，技術(shù)更新和公司的財(cái)務(wù)狀況。公司前五大客戶的占比公司銷售額47.23%。

     金剛石線作為切割硬脆材料的材料，客戶對(duì)產(chǎn)品的線徑偏差、破斷力、金剛石分布密度和均勻性等指標(biāo)有嚴(yán)格的要求。對(duì)此，公司通過(guò)自主研發(fā)已獲得授權(quán)專利40項(xiàng)，研發(fā)投入較上年同期（31項(xiàng)）增長(zhǎng)了29%。未來(lái)將著力發(fā)展金剛石線徑細(xì)線化，金剛石微粉配置精細(xì)化，穩(wěn)定金剛石線鍍覆工藝，金剛石線鍍覆工藝環(huán)?；?。

     金剛線切割能力、抗疲勞性要求高。

     金剛石線作為硬脆材料切割的耗材，直接決定了切片的質(zhì)量和成本。切割過(guò)程中金剛石線要承受高頻率的往復(fù)運(yùn)動(dòng)和很大的張力，固金剛石分布密度和固結(jié)強(qiáng)度、金剛石切割能力、鋼線的抗疲勞性能要求很高。

     目前，金剛石線行業(yè)內(nèi)技術(shù)研究主要集中在金剛石金屬化處理、細(xì)直徑高強(qiáng)度鋼絲、電鍍工藝、設(shè)備和流程控制等環(huán)節(jié)，體現(xiàn)在產(chǎn)品的線徑偏差、破斷力、金剛石分布密度和均勻性等指標(biāo)。下游客戶使用金剛石線時(shí)，主要是對(duì)切割線速度、耗線量、切割張力、主切速度、切割時(shí)間、出片率等指標(biāo)有嚴(yán)格的要求。

     公司自主研發(fā)的20線機(jī)已經(jīng)于今年7月投入生產(chǎn)線。

     岱靳新材產(chǎn)品具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)，是中國(guó)電鍍金剛石線行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)《超硬磨料制品電鍍金剛石線》（JB/T 12543-2015）的牽頭起草單位。公司管理層和核心技術(shù)人員掌握與本行業(yè)有關(guān)的材料、化學(xué)、機(jī)械、自動(dòng)化控制等多個(gè)領(lǐng)域的核心技術(shù)公司，通過(guò)自主研發(fā)已獲得授權(quán)專利40項(xiàng)，如生產(chǎn)線由原來(lái)的單機(jī)8線提升到了15線，并且20線機(jī)已成功得到驗(yàn)證，為后續(xù)的持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)提供了更為先進(jìn)的機(jī)型。20線機(jī)的投入有效提升了公司的生產(chǎn)效率，并未后續(xù)的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃提供了足夠的技術(shù)保障。

     公司為了滿足市場(chǎng)的需求，也在不斷研發(fā)更細(xì)規(guī)格產(chǎn)品。公司在技術(shù)研發(fā)方面不斷地加大了投入，22年6月半年報(bào)報(bào)告期研發(fā)投入金額 1252 萬(wàn)元，較上年同期增長(zhǎng)了48.59%。

     未來(lái)的技術(shù)發(fā)展：

     1. 金剛石線徑細(xì)線化，岱靳硅片切割用金剛石線量產(chǎn)產(chǎn)品已達(dá)到33μm規(guī)格，同時(shí)研發(fā)中最細(xì)的為28μm；

     2.金剛石微粉配置日趨精細(xì)化；

     3.金剛石線鍍覆工藝日趨穩(wěn)定和成熟，鍍覆工藝的穩(wěn)定性是影響金剛石線質(zhì)量的重要因素，行業(yè)內(nèi)企業(yè)通過(guò)采用化學(xué)氣相沉積（CVD）表面金屬化方法使鍍覆工藝日趨穩(wěn)定和成熟。4. 金剛石線鍍覆工藝日趨環(huán)保，行業(yè)內(nèi)企業(yè)陸續(xù)研發(fā)出全封閉、內(nèi)循環(huán)無(wú)污染的金剛石線生產(chǎn)線。

     3.4. 優(yōu)質(zhì)客戶資源，客戶信任度高

     公司采取訂單驅(qū)動(dòng)式的方式進(jìn)行生產(chǎn)，受資金和規(guī)模經(jīng)濟(jì)限制，下游市場(chǎng)集中度高。與下游行業(yè)具有較強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性，金剛石線下游行業(yè)太陽(yáng)能光伏行業(yè)和藍(lán)寶石行業(yè)的發(fā)展直接影響本行業(yè)的需求。目前公司在光伏領(lǐng)域的一大客戶是協(xié)鑫系統(tǒng)，其他如隆基系統(tǒng)、宇澤、通威、上機(jī)、京運(yùn)通等。

     公司在2019/2020/2021/2022H1對(duì)前五大客戶的銷售占比分別為49.91%、51.00%、47.22%和63.87%。

     3.5. 提升速度快，盈利水平明顯改善

     公司單位成本有所降低，公司的毛利率得到了大幅提升。2022年Q1-3主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率提升至34.54%，較上年同期增加20.27個(gè)百分點(diǎn)，盈利水平明顯改善。

     公司毛利率的提升主要來(lái)源于公司產(chǎn)銷規(guī)模的不斷提升。隨著公司產(chǎn)能的擴(kuò)大呈現(xiàn)逐季上升趨勢(shì)，公司從三季度以來(lái)投入的設(shè)備均是最新的20線機(jī)型，有效提升了單機(jī)效率，也成功降低了在人工、公共攤銷的成本，若產(chǎn)品以及主要原材料市場(chǎng)價(jià)格繼續(xù)維持在現(xiàn)有的價(jià)格水平不出現(xiàn)大的波動(dòng)的前提下，為在四季度擴(kuò)產(chǎn)全部完成并達(dá)產(chǎn)的正常生產(chǎn)情況下，毛利率較前期應(yīng)該會(huì)繼續(xù)有提升。

     為了盡可能防止原材料價(jià)格波動(dòng)對(duì)公司成本的影響，公司將進(jìn)一步深化與供應(yīng)商的合作，重點(diǎn)材料通過(guò)戰(zhàn)略采購(gòu)或形成戰(zhàn)略合作來(lái)對(duì)沖平抑價(jià)格的波動(dòng)。同時(shí)，公司將加快自制材料的供應(yīng)規(guī)模和進(jìn)度，保障供應(yīng)安全并降低供應(yīng)成本。

     目前公司已全面掌握鎢絲金剛線生產(chǎn)技術(shù)，產(chǎn)品在客戶端的應(yīng)用表現(xiàn)也取得了客戶的認(rèn)可，目前實(shí)驗(yàn)室研發(fā)出最細(xì)的是28μm，規(guī)模化應(yīng)用主要在30、32μm規(guī)格。鎢絲金剛線產(chǎn)銷量主要受制于原料供應(yīng)，供應(yīng)鎢絲的主要是中鎢和廈鎢，其總體供應(yīng)的量目前還是有限，公司正在和上游供應(yīng)商積極溝通協(xié)調(diào)爭(zhēng)取更多的供應(yīng)量，待供應(yīng)量得到提升后，公司的鎢絲金剛線產(chǎn)銷量也將得到提升。

     致力細(xì)線化，鎢絲金剛線推進(jìn)加快

     4.1. 碳鋼絲細(xì)線：已開(kāi)發(fā)最細(xì)33μm產(chǎn)品

     行業(yè)內(nèi)細(xì)線化趨勢(shì)不斷加強(qiáng)，公司碳鋼細(xì)線產(chǎn)品發(fā)展加快。

     當(dāng)前金剛線主要將高碳鋼絲作為母線，大部分用于硅料切割，金剛線母線的直徑影響到硅片切割的質(zhì)量以及切削損耗量，從而影響到生產(chǎn)成本，同時(shí)當(dāng)前硅料價(jià)格上漲影響進(jìn)一步推動(dòng)碳鋼細(xì)線產(chǎn)品發(fā)展。

     行業(yè)內(nèi)金剛線母線直徑在2011年平均為120μm；經(jīng)過(guò)不斷地研發(fā)，到2016年下降了約1/3，為80μm；到2021年，母線平均直徑在40-47μm，下降接近1/2；2022年主流產(chǎn)品規(guī)格降至35μm-40μm。

     公司硅片切割用金剛石線量產(chǎn)產(chǎn)品的規(guī)模在2018年為80μm，2021年可生產(chǎn)規(guī)格已經(jīng)達(dá)到36-40μm，其中直徑38μm金剛線為主銷產(chǎn)品，34μm與36μm規(guī)格產(chǎn)品占比逐漸提升，同時(shí)公司正在研發(fā)更細(xì)規(guī)格產(chǎn)品，產(chǎn)品的推進(jìn)受下游客戶對(duì)于細(xì)線化的需求，公司目前開(kāi)發(fā)出最細(xì)規(guī)格產(chǎn)品為33μm，已有批量供貨，但是占比不高。公司金剛線規(guī)格總體水平優(yōu)于行業(yè)平均水平，體現(xiàn)了其較高的生產(chǎn)工藝和生產(chǎn)技術(shù)水平。

     4.2.鎢絲金剛線：最細(xì)至28μm，領(lǐng)先行業(yè)

     公司逐步布局鎢絲金剛線產(chǎn)品，形成規(guī)模化生產(chǎn)與銷售。在2021年下半年，公司成功研發(fā)以鎢絲替代碳鋼絲作為母線的金剛線產(chǎn)品，同時(shí)批量供應(yīng)于客戶，公司主要的下游客戶為協(xié)星和金科。目前，規(guī)?；瘧?yīng)用鎢絲金剛線的規(guī)格主要為30μm、32μm，開(kāi)發(fā)出最細(xì)規(guī)格的鎢絲線產(chǎn)品為28μm，月銷售量有不同程度增加。

     鎢絲線產(chǎn)品進(jìn)一步推廣一方面受制于成本和供應(yīng)方，公司鎢絲主要向中鎢高新進(jìn)行購(gòu)買。技術(shù)上面，金剛線成材率有待提升，技術(shù)上更高的要求導(dǎo)致鎢絲線的價(jià)格較高，在細(xì)線化程度上要至少低于碳鋼絲5μm鎢絲材更具有性價(jià)比；另一方面，鎢絲供應(yīng)商主要是中鎢和廈鎢，原料供應(yīng)量的有限給公司擴(kuò)大鎢絲規(guī)模帶來(lái)阻礙。

     當(dāng)前，公司計(jì)劃繼續(xù)加大產(chǎn)能規(guī)模擴(kuò)張，以本年度產(chǎn)能提升至300萬(wàn)公里/月為目標(biāo)；同時(shí)，為進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品工藝水平的提升與產(chǎn)線設(shè)備改進(jìn)，繼續(xù)擴(kuò)大技術(shù)投入，減少鎢絲金剛線產(chǎn)品規(guī)?；a(chǎn)和銷售的技術(shù)阻礙，提升產(chǎn)品的品質(zhì)與穩(wěn)定性。

     2022年上半年共發(fā)生研發(fā)費(fèi)用1252萬(wàn)元，較上年同期增長(zhǎng)了 48.59%， 投入自行研發(fā)的15線機(jī)與20線機(jī)，通過(guò)提高人機(jī)效率降低生產(chǎn)成本，同時(shí)進(jìn)一步優(yōu)化鎢絲金剛線生產(chǎn)條件。在供應(yīng)問(wèn)題上，公司正在尋求與鎢絲供應(yīng)商協(xié)調(diào)溝通以進(jìn)一步獲得更多供應(yīng)量，滿足生產(chǎn)規(guī)?；?。

     未來(lái)，隨著技術(shù)進(jìn)步與客戶需求的增加，鎢絲在金剛石線方面將會(huì)有比較好的應(yīng)用前景。

     對(duì)大股東定增，彰顯經(jīng)營(yíng)信心

     定價(jià)發(fā)行。公司擬采用定價(jià)發(fā)行方式，以11.43元/股發(fā)行股票，由公司實(shí)際控制人段志明及其配偶楊麗分別持股80%和20%的湖南誠(chéng)熙頤科技有限公司，以現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)不超過(guò)365.76百萬(wàn)元。誠(chéng)熙頤科技認(rèn)購(gòu)資金來(lái)源于自有資金及借款、 段志明提供資金支持等；按照預(yù)案公告日的股票價(jià)格 15.20 元計(jì)算，段志明持有公司股份市值3.77億元。

誠(chéng)熙頤科技法定代表人為公司董事長(zhǎng)段志明，段志明在新材料領(lǐng)域從業(yè)數(shù)十年，看好新能源、新材料相關(guān)行業(yè)的發(fā)展，后續(xù)擬進(jìn)軍新能源、其他新材料行業(yè)。在此背景下，段志明與其配偶投資成立了誠(chéng)熙頤科技，擬作為投融資平臺(tái)以及其他產(chǎn)業(yè)的孵化平臺(tái)。通過(guò)法人持有發(fā)行人股票，未來(lái)資本市場(chǎng)融資可以增加可交換債券等品種，進(jìn)一步降低實(shí)際控制人融資成本。

     股權(quán)控制穩(wěn)定，抗風(fēng)險(xiǎn)能力增強(qiáng)。發(fā)行完成后，公司實(shí)際控制人段志明控制的發(fā)行人股份數(shù)量大幅增加、質(zhì)押比率大幅下降，同時(shí)，本次發(fā)行募集資金將用于補(bǔ)充流動(dòng)資金和償還有息負(fù)債，有助于夯實(shí)公司資金實(shí)力，積極把握行業(yè)發(fā)展機(jī)遇，提升公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力，進(jìn)一步降低股票強(qiáng)制平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)發(fā)行人控制權(quán)的穩(wěn)定具有積極影響。

     本次發(fā)行完成后，段志明實(shí)際控制的股票將占公司股份總數(shù)的36.11%；公司第二大股東楊輝煌持有公司9.26%股份。假定極端情況下，本次認(rèn)購(gòu)所質(zhì)押股份數(shù)量及追加的股票質(zhì)押保證金均被強(qiáng)制平倉(cāng)，該類股票占段志明實(shí)際控制股票數(shù)量的50.00%，占公司總股份數(shù)量的18.06%。強(qiáng)制平倉(cāng)后，段志明仍合計(jì)控制公司18.06%股份，遠(yuǎn)高于公司第二大股東所持股份比例，且第二大股東已出具了不謀求控制權(quán)的承諾函，因此，即使出現(xiàn)極端情形導(dǎo)致所質(zhì)押股票被強(qiáng)制平倉(cāng)，仍不會(huì)影響公司控制權(quán)的穩(wěn)定。

     盈利預(yù)測(cè)、估值及總結(jié)

      我們盈利預(yù)測(cè)基于以下假設(shè)：

      （1）公司產(chǎn)量快速提升：根據(jù)公司產(chǎn)能擴(kuò)建規(guī)劃，2022年底達(dá)成每月產(chǎn)能300萬(wàn)公里；預(yù)計(jì)2023H1實(shí)現(xiàn)7200萬(wàn)公里產(chǎn)能/年。

     （2）受益下游需求旺盛，光伏新增裝機(jī)快速增長(zhǎng)，硅片產(chǎn)量不斷上升，公司營(yíng)收大幅提升。

     （3）受益于公司生產(chǎn)線優(yōu)化等工程，通過(guò)規(guī)模效應(yīng)降本增效于科學(xué)管控，整體毛利率由21年14%，到24年提升至42%，毛利率提升顯著。

      因此，考慮公司產(chǎn)能穩(wěn)步放量，我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年收入為7/18/25億元，同比增速為159%/157%/39%；歸母凈利潤(rùn)分別為1.2/3.8/5.3億元，同比增速分別為258%/206%/39%。對(duì)應(yīng)PE分別為49/16/12x。

      此處我們選取以金剛線為業(yè)的美暢股份、高測(cè)股份為可比公司，得出2023-2024年P(guān)E均值為19/15x；考慮公司估值較可比公司較低，但公司碳鋼絲細(xì)線化。鎢絲金剛線布局領(lǐng)先行業(yè)，卡位行業(yè)需求增長(zhǎng)點(diǎn)，出貨量有望大幅增長(zhǎng)。

     風(fēng)險(xiǎn)提示

（1）產(chǎn)品價(jià)格下降風(fēng)險(xiǎn)。隨著更多的市場(chǎng)參與者進(jìn)入金剛石線制造行業(yè)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇將使得產(chǎn)品價(jià)格仍存下降風(fēng)險(xiǎn)。

（2）公司項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期：新冠疫情下，內(nèi)部分城市仍存在本土病例集中爆發(fā)新增的情形，階段性影響了所在地的正常經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。若未來(lái)公司主要經(jīng)營(yíng)地或主要項(xiàng)目實(shí)施地出現(xiàn)疫情且短期無(wú)法得到有效控制，可能對(duì)公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊憽ｍ?xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期將影響公司營(yíng)收及利潤(rùn)增長(zhǎng)。